公司研究
精测电子
新时代证券-吴吉森团队
Q1业绩预告略超预期，2019全年继续高增长可期
公司发布2019年Q1业绩预告，Q1实现归母净利润区间为7800万元-8400万元，同比增长59.66%-71.94%，略超我们之前预期。我们认为公司作为国内面板检测设备龙头，2019有望继续保持高速增长态势，维持2019-2020年盈利预测不变，预计公司2019-2020年实现归属母净利润分别为4.16、6.25亿元，同比分别增长43.7%、50.5%。当前股价对应2019-2020 年PE分别为30倍和20倍。维持“强烈推荐”评级。
公司募投平板显示检测设备项目，将为平板显示检测设备领域持续增长提供有力保障。公司“苏州精濑光电有限公司年产340台套新型显示智能装备项目”募投项目产品主要包括：TFT 小尺寸及 OLED 后工程自动化检测设备、TFT 大尺寸后工程自动化检测设备、TFT 前工程 AOI 及宏观/微观检查机、OLED 前工程自动化检测设备等，均为平板显示检测设备。未来三年，京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条，新增投资金额合计超过6,500亿元，受新增产线投资影响，包括平板显示检测系统在内的平板显示生产设备需求旺盛。我们认为募投项目的实施将进一步扩大公司平板显示检测系统产能，有望进一步提升市场占有率，增强盈利能力水平。
公司通过自主构建研发团队及海外并购等手段，加快半导体检测设备的技术突破及产业化进程，打开国产替代空间。公司设立武汉精鸿电子、上海精测半导体，通过香港精测持有韩国IT&T公司25.20%的股权，不断推进在半导体检测领域的产业布局。目前精测半导体主要从事以半导体测试设备为主的研发、生产和销售，我们认为公司依靠在平板显示检测领域取得的优势地位，有望提高其半导体检测设备在集成电路市场的竞争力，打造全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。
风险提示：下游面板、半导体投资放缓风险；新产品研发不及预期风险。
五粮液
新时代证券-陈文倩团队
改革红利再释放，2019年去库存提价稳增长，新品蓄势待发
公司发布2018年年报，2018年全年实现营收400.30亿元，同比增长32.61%；归母净利润133.84亿元，同比增长38.36%。其中Q4实现营收107.80亿元，同比增长31.32%，归母净利润38.90亿元，同比增长43.59%。全年超额完成2018年初26%的营收增长规划，2019年营收目标500亿元，保持25%左右的增长。公司同时公布2018年度现金分配方案，每10股派发现金红利17元（含税），拟分配现金65.99亿元。
公司酒类营收377.52亿元，占比94.31%，同比增长34.39%。高价位酒（120元以上）实现营收301.89亿元，占比75.42%，同比增长41.11%；中低价位酒实现营收75.63亿元，占比18.89%，同比增长12.90%，进一步被压缩。根据微酒报道，五粮液2019年全年配额量2.3万吨，量增15%左右，其中1.5万吨普五。截至3月18日，普五已发货7800吨，普五（收藏版）限量1000吨左右，提价至859元，下半年第八代普五5250吨，计划开票价879-889元，整体价增5%左右（暂不考虑增值税调减影响）。
2018Q4预收款总额67.07亿元，同比46.46亿元净增20.61亿元，环比Q3增加42.67亿元，主要原因是春节提前，凡按要求在2019年1月25日前打款即可享受2%返点政策，经销商打款积极；经营现金流净额123.17亿元，同比增长26.12；受经销商票据打款影响，应收票据161.35亿元，同比大幅增长44%。
2019年春节公司依托市场化策略将经销商库存降至合理档位，为第八代普五提价导入奠定良好基础。公司以服务消费者为核心，将借助数字化手段，依托新普五扫码分利系统，逐步梳理清厂商和终端的责任关系，打掉网状结构，实现控盘分利。
公司2018年毛利率73.80%，同比提升1.79pcts；实现净利率35.07%，同比提升1.66pcts。酒类业务毛利率77.59%，同比提升0.88pcts。期间费用率12.79%，同比降低3.79pcts，其中销售费用率、管理66费用率、财务费用率分别变动-2.57%、-1.46%、0.24%。
预计公司2019~2021年实现归母净利174.28/207.65/237.01亿元，同比增长30.2%/19.1%/14.1%，对应EPS为4.49/5.35/6.11元。当前股价对应2019~2021年的PE为18.8/15.8/13.8倍，公司去库存提价稳增长，新品蓄势待发，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险、改革不达预期、茅台价格走低风险，高端白酒需求缩减风险。
比亚迪
新时代证券-开文明团队
2019Q1业绩将大幅提升，延续强劲产品周期
公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入1,300.55亿元（YOY+22.79%），归母净利润27.80亿元（YOY-31.63%），扣非后归母净利润5.86亿元（YOY-80.39%）；其中，四季度单季实现收入410.73亿元（YOY+28.43%），归母净利润12.53亿元（YOY-1.72%）。考虑到新能源汽车业务较2018年同期实现强劲增长，公司预计2019年一季度净利润为7亿元-9亿元，同比增长583.39%-778.65%。我们认为，公司作为新能源汽车产业的全球龙头企业，将持续受益于产业红利，新产品周期将带动品牌提升和销量增长驱动的规模效应。我们预计公司2019-2021年归母净利润为32.24/42.71/53.22亿元，对应EPS为1.18/1.57/1.95元，维持“强烈推荐”评级。
2018年全年比亚迪实现汽车总销量520,687辆，同比增长45.16%。其中，新能源汽车全年销量累计247,811辆，超过特斯拉2018年24.52万辆的交付量，同比增长118.01%，位居全球第一。根据GGII数据，2019年1月公司新能源乘用车销量28,005辆，继续保持全球第一。公司在新能源乘用车国内的市占率2018年、2019年1月和2月分别为21.74%、32.67%和27.84%，龙头地位保持稳固。2019年，公司产品战略开启e系列和王朝系列同时发力，包括e1、唐EV、宋Max DM和元EV535等多款车型上市，保持销量高增长。
2019年3月25日，比亚迪与华为在深圳签署全面战略协议，双方将在汽车智能网联、智能驾驶以及智慧云轨、智慧园区等方面展开合作。根据GGII，2018年公司动力电池出货量14GWh，市场占有率21.53%。此外，公司将与长安汽车合资建立年产10GWh电池工厂，为长安汽车供应动力电池。对于动力电池、IGBT技术应用等具有核心竞争力的业务，公司预计将在保障内部需求的同时，加速对外销售，推进开放融合，实现业务的长期持续发展。
风险提示：新能源汽车补贴政策退出；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；光伏板块业务拖累业绩。
中铁工业
新时代证券-郭泰团队
2018年新签订单增长23%，受益铁路投资边际改善
2018年公司新签订单增长23%，其中隧道施工设备和钢结构增长35%和43%，将支撑2019-2020年收入和利润增长。自主研发新产品和新领域应用将增强获取订单能力，此外公司将受益2019-2020年国内铁路投资边际改善。我们预计，2019-2021年公司归母净利润依次为17.15（-3.83）、20.55（-4.79）和23.66亿元、同比依次增长15.8%、19.9%和15.1%，维持“强烈推荐”评级。
2018年公司收入179亿元、同比增长12.67%；其中隧道施工设备及服务收入42.65亿元、同比增长49.7%、增速大幅好于2017年的25.3%，道岔收入42亿元、同比下降4.5%，钢结构制造收入70.4亿元、同比增长14.4%；整体毛利率20.37%、与2017年持平；期间费用率11.19%、同比略升0.63个百分点，归母净利润14.8亿元、同口径比较增长10.56%。
2018年钢结构制造业务新签订单141.7亿元、同比增长43%，隧道施工设备及服务新签订单100.7亿元、同比增长35%，道岔新签订单52.2亿元、同比下降约1%，工程施工机械新签订单8.66亿元、同比下降19%。2018年公司新签订单总额308亿元、同比增长23%；中铁工业计划2019年新签订单350亿元。
2018年公司自主研制的泥水平衡盾构机应用于深圳春风隧道建设，马蹄形盾构机完成蒙华铁路白城段隧道掘进任务，未来城市综合管廊、川藏铁路建设对异形断面盾构机需求将增加。我们认为，2019-2020年国内经济面临下行压力时逆周期调控力度将强化，加码铁路投资或将是“稳经济”的重要举措、重大铁路项目可能加快建设。预计2019-2020年中国铁路投资年均超过8000亿元，高于2016-2018年铁路投资年均约8000亿元。中铁工业钢结构、盾构机和铁路道岔业务均居国内第一，将受益2019-2020年铁路投资边际改善。
风险提示：订单交付跨年度的风险和原材料价格波动的风险等。
东华科技
新时代证券-王小勇团队
经营持续向好，新签订单加速落地
根据公司2018年第四季度经营情况简报，公司2018年第四季度新签项目订单32.12亿元，相比2017年同期订单额12.09亿元，同比大增165.67%；其中设计技术性服务订单总金额1.39亿元，同比增长72.67%；工程总承包订单总金额30.73亿元，同比大增172.43%。预计未来随着设计项目向工程总承包项目转化，公司新项目订单落地速度将进一步提升。截至2018年末，公司累计已签约未完工订单共计181.20亿元，为2018年全年营收的4.5倍，在手订单十分充裕。
公司目前经营状况持续向好，根据公司此前发布的2018年度业绩快报，公司2018年实现营业总收入40.34亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长334.84%。营业收入增长较大的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常，按完工进度确认的收入同比增加。归母净利润增长较大的主要原因：一是2018年营收较2017年增长较大；二是2018年计提的资产减值准备较2017年大幅减少。
公司在煤制乙二醇工业设计建造领域优势明显，通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术，稳步提升乙二醇市场份额，相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份，公司承建（包括设计、总承包等方式）的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年，在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。随着近期国际油价上行，公司煤制乙二醇业务或将从中受益。
公司借助化工领域多年工程经验，积极拓展污水处理、固（危）废治理、民用建筑、热区热网等环境市政领域业务，先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固（危）废处理项目，安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程，安庆高新区山口片综合开发PPP项目等环保及市政工程，打造业绩新的增长点。
预计公司2018-2020年实现归母净利1.48/1.97/2.44亿元，同比增长334.8%/33.0%/23.5%，对应EPS为0.33/0.44/0.55元。当前股价对应2018-2020年的PE为24.0/18.0/14.6倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行，同时外延拓展市政环保，业绩具备良好成长性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：PPP业务模式风险，业务拓展不及预期，回款风险等。
广联达
新时代证券-田杰华团队
云转型进展顺利，施工业务有望再度发力
公司于3月27日晚间发布2018年年报。报告期内，公司实现营业收入29.04亿元，同比增长23.24%，实现归母净利润4.39亿元，同比下降7.02%。公司核心主业工程造价业务实现营收20.57亿元，同比增长25.24%，增幅超预期。其中SaaS模式下确认收入3.70亿元，同比大增717%。因产品云化拖累公司表观收入增速，而造价业务营收实现大幅增长，我们判断可能是尚未转型地区License模式收入快速增长导致。在老转型地区，计价用户转化率和续费率都高于85%，公司新推出运算量产品在11个转型地区转化率高于50%，5个新转型地区计价用户转化率高于40%，云转型整体进展顺利。
根据公司2018年投资者交流会信息显示，公司将在2019年开展10个地区的造价业务云转型，转型或将进入攻坚期。因SaaS模式下收入确认滞后，2019年新签云产品订单收入确认将反映在签约季的随后几个季度的报表里。因此2019年转型高峰期间，转型地区License销量可能受到冲击，叠加云化产品延后确认收入的特性，公司表观业绩或将进入低迷期，但不改公司的长期价值。预计在2020年，SaaS模式下确认收入或将超过License收入，云转型将进入收获期。
报告期内公司施工业务实现收入6.59亿元，同比增长17.97%。公司在2018年完成组织、产品和渠道的整合，整体业务框架已建立，业务逻辑变得更加清晰。核心产品BIM5D已覆盖超过1000家施工企业，为业绩高增长打下良好基础。我们看好公司施工业务未来的发展空间，在内部整合完成后，施工业务收入有望重回高增长。
我们看好公司造价业务云转型后期带来的业绩释放，以及施工业务未来广阔的发展空间。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.48、8.96、12.53 亿元，对应 EPS 分别为 0.40、0.80 和1.11元，维持“推荐”评级。
风险提示：云转型进度不及预期，施工业务整合进度不及预期，建筑行业出现大幅衰退。
樊继拓
证书编号：S0280518040001
新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。
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新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避
推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数、
中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。
回避：未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。
新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。
中性：未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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